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金山办公(688111)深度报告:顺应国产化+云化趋势 国产办公软件龙头率先受益

来源::网络整理 | 作者:管理员 | 本文已影响

  核心观点:

      1、国内最大的办公软件服务提供商,对比国内同行优势显著,国际对比关注差异化&价格优势。公司主要提供包括WPSOffice办公软件和金山词霸等产品,2018年中国办公软件用户规模市占率为42.75%,2019年3月底WPS产品月活数量为3.29亿,国内市占率规模遥遥领先,同时全球已有超过200个国家和地区使用公司产品。对比国际主流办公软件,公司在客户端和标准支持方面兼容性更佳,而且发力布局移动端并实现弯道超车,在全球Google Play、中国App Store 的办公软件应用市场中排名靠前;价格优势明显,标准服务包价格仅为国际品牌的1/3至1/2左右。

      2、顺应行业趋势战略布局云办公,个人订阅业务5年CAGR233%为核心成长引擎。公司2018年营收为11.3亿元(YOY50%),归母净利润为3.11亿元(YOY45%),其中授权业务/广告业务/订阅业务营收均约占三分之一;公司通过战略布局云办公,提供多元化云服务驱动个人和机构订阅付费业务5年营收CAGR150%,WPS会员人数由2016年度约99万人增长至2018年度约575万人、稻壳会员人数由2016年度约106万人增长至2018年度约357万人,但付费率还仅为2%左右,后续仍然有较大的提升空间,我们认为公司后续有望随着产品成熟市占率提升后迎来提价机会。

      3、行业层面:软件正版+国产是大趋势。国家早在2001年开始启动软件正版化管控,2019年继续把知识产权保护工作的作为纲领性文件;此外,随着中美贸易战等国际形势不断复杂,软件国产化、自主可控趋势进一步明确,金山办公作为国内办公软件的龙头企业,有望顺应行业趋势、国家意志迎来成长机会。

      盈利预测:我们预计公司2019-2020年归母净利润为3.5/6.4/9.1亿元,同比增长13%/81%/41%,对应EPS为0.76/1.38/1.95元/股,对应PE为188/103/76倍,我们看好公司作为国产办公软件龙头企业,迎政策和行业趋势,随着市场推广有望享受付费用户和ARPU双提升红利驱动成长。

      风险提示

      市场竞争加剧,毛利率下降

      付费用户增长不及预期,海外拓展不及预期

      产品单一风险


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